银河证券:信贷跌入谷底 逆周期政策呼之欲出
核心观点
7月社会融资5,282亿元(同比-2,503),新增信贷3,459(-3,331)。从社融分项来看,政府融资4,109亿元(+111)未贴现银行承兑汇票-1962亿(+782),企业债券融资1,179亿元(+219)。
7月新增社会融资和信贷增速分别为%和%,环比下行%和%。M1和M2继续走低,企业资金不佳。
(资料图片)
我们的分析:信贷跌入低谷,季节性原因和房地产疲软同时起作用
7月份是信贷小月,信贷的回落在预期之内,但本次7月的回落速度快于以往,弱势中更显弱势。居民端房地产的弱势和企业端项目推出不及预期同在,但主要仍然是房地产的弱势。
社会融资贷款和新增贷款差额3095亿元,政策性金融债发行上行,政策支持延续。短贷负增长,票据融资达到3597亿,这意味着7月银行的冲量动作明显。7月银行信贷任务压力并不严重,那么票据冲量可能更多的是终端需求疲软下银行被动的选择。
7月居民长贷再次负增长,证明6月份居民长贷和短贷的回升是暂时现象。7月份30城销售再次下行,房地产终端市场不容乐观。企业长期贷款虽然偏弱,但仍然属于正常范围。企业融资下滑,企业的信用利差在持续下行,但终端的活跃度仍然不强。未贴现的银行承兑汇票下行1962亿元,企业的经营活跃度好转度不高。
7月份政府融资4109亿元比预期偏低,政府融资并未加强。7月的项目真空期仍然没有过去,可能需要下个月才能开始释放。政府融资的平稳也使得相关项目融资偏弱。
M1和M2再创新低,企业资金量再下行,资金流动并不顺畅。M2中居民和企业存款同时下行,居民贷款和存款同时下行,居民表现明显的去杠杆。社融和M2同时走低,社会融资条件被动式小幅好转。
我们的判断和政策预期:降息必要性高于降准
7月再次下行的社会融资增速预示着经济动能的减弱。信贷下行有6月份冲量的因素,但7月的弱势也可见一斑。8月前10天7天shibor利率回落至%~%之间,明显低于%的政策利率,说明银行间市场资金并不缺乏。信贷的下行、通胀的走低更加预示降息的必要性增强。
逆周期的房地产政策主要关注需求端,而偏向需求端的政策出台仍然是“因城施策”,现阶段进展较慢。现阶段来看,货币数量上的改变相对困难,价格上的改变相对更容易进行。
(文章来源:中国银河证券研究)
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